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                  需求難持續 鐵礦石期價上漲空間有限

                  國慶節后,黑色系期貨價格在焦炭和焦煤期貨的帶領下,持續走高。雖然有22個城市出臺房產限購新政,但焦炭和焦煤期貨價格依舊繼續創新高。在“雙焦”的帶動下,鐵礦石期貨主力合約價格再次來到前期高點附近。與8月份的高點相比,此次鐵礦石期貨主力合約價格沒有旺季預期的支撐,需求端預期遠不及8月份。與4月份的高點相比,當前貨幣寬松預期與人民幣貶值預期并不占優,同時下游鋼廠的利潤也遠不及4月份。從這個角度看,筆者認為,后市鐵礦石期貨價格突破前期高點的概率較小,上漲空間有限。原料價格漲幅大于鋼價漲幅,擠壓鋼廠利潤,疊加10月份去產能的影響,鐵礦石需求見頂、價格回落的概率較大。同時,鐵礦石進口量持續高位和港口庫存高企,將抑制價格上漲。

                        人民幣貶值抬升進口礦成本

                        海關總署10月13日發布的數據顯示,9月份,我國進出口總值為3270.27億美元,同比下降6.6%。其中,出口同比下降10%,為近5個月來最大降幅。截至9月末,中國外匯儲備規模為3.166萬億美元,連續第三個月出現下降,且降至近年來的最低值。無論是外貿還是外匯儲備的壓力,均增大了人民幣貶值的壓力。同時,美聯儲加息也是重要原因。美國聯邦公開市場委員會(FOMC)10月13日發布的9月份會議紀要顯示,只要增長指標不出現大幅惡化,美聯儲12月份將加息。目前,美聯儲年底加息的概率升至68%,高于此前的60%。

                        目前,人民幣遠期匯率已經向6.8靠近。按進口礦價格為50美元/噸、國慶節前人民幣匯率為6.68計算,如果匯率為6.8,那么每噸鐵礦石的人民幣折算價大約相差7元/噸。此外,陸運物流政策的調整直接導致汽車運輸單位成本上升,使得礦價被動抬升。

                         鋼廠利潤下降抑制鐵礦石需求

                         今年鐵礦石價格重心持續上抬的一個主要原因是下游鋼廠需求尚可。今年初以來,除了1月份、2月份之外,3月~6月份,我國粗鋼日均產量均達到歷史同期最高水平。7月、8月份,由于環保督察和去產能力度加大對在產中頻爐的沖擊,粗鋼產量不及2014年同期水平,但高于2015年同期水平。1月~8月份,我國粗鋼產量累計同比僅下降0.1個百分點。粗鋼產量較高支撐鐵礦石價格走強。

                         不過,9月份,螺紋鋼期貨主力合約跌幅為6.98%,鐵礦石期貨主力合約跌幅為2.65%,而焦炭主力合約上漲7.38%。原料價格上漲而成材價格下降,使鋼廠利潤空間被壓縮。以日度價格計算,當前,鋼廠虛擬利潤已經處于負值區間。由于原材料庫存存在周期,鋼廠實際盈利反應相對滯后。近期,由于利潤持續被擠壓,各地鋼廠紛紛上調出廠價。但截至10月中旬,螺紋鋼期貨主力合約仍然“跑輸”原料期貨變動幅度。截至10月14日,全國盈利鋼廠數量占比下滑至57.06%,環比下降23.31個百分點。

                         鋼廠盈利情況會影響當期和下一期產量。9月中旬,鋼廠盤面利潤開始轉負。中國鋼鐵工業協會的最新數據顯示,9月下旬,重點鋼企粗鋼日均產量為172.09萬噸,旬環比減少5.33萬噸,下降3%。此外,之前河北去產能進度滯后,10月份產能退出較為集中,涉及的14座高爐中含10座在產產能。政策沖擊疊加鋼廠盈利轉差,短中期粗鋼產量回落的概率較大。由此來看,鐵礦石需求短中期見頂,礦價上漲的基礎較為脆弱。

                         鐵礦石價格上漲的基礎脆弱

                         焦炭價格持續上行,促使鋼企偏愛選用高品位鐵礦石來降低焦比,這使得高品位礦價格居高不下,進而導致鐵礦石主力合約基差處于高升水。這是目前鐵礦石期貨價格難以大幅下跌的重要原因。隨著需求走軟,后期高品位礦價格維持高位的難度將越來越大。

                         從終端需求來看,從9月30日夜間起到10月8日,上海、南昌的政策落地,我國共22個城市出臺樓市新政,調控房地產市場。央行行長周小川10月6日在G20財長和央行行長華盛頓會議上表示,中國會對信貸增長有所控制。這意味著房貸在貸款額度和利率優惠等方面將會受到影響,購房成本將上升。作為前置6個月~9個月的指標,房地產銷售下滑預示著后期終端需求將出現回落。

                         整體來看,在焦炭和焦煤的帶動下,鐵礦石成本端的變化被放大,價格快速上漲,接近前期高點。但由于鋼廠10月份產量將收縮,鐵礦石需求見頂回落,且終端需求遠期偏空,價格上漲的基礎較為脆弱,謹防大漲后大跌。



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